宏观专题研究：直觉与反直觉(七)：出口额与交货值背离的谜底

今年一季度各项数据之间矛盾重重，其中争议最大的就是出口。同样反映出口的两个指标，一边是热火朝天的3 月出口额（同比14.8%）；另一边是仍在挣扎下滑的出口交货值（同比-5.40%），两个指标给出的出口信息截然相反。

为何出口额与出口交货值，两者之间差异如此之大？本文对此做出解析。

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历史上出口额与交货值曾经多次背离

虽然历史上出口额与交货值大体趋势一致，然而也有不少时间两者背离。

出口总额与交货值增速持续背离主要发生在三个时期，分别为是2006 年11 月至2007年7 月、2010 年2 月至2011 年3 月和2020 年9 月至2021 年10 月。

有意思的是，出口总额与出口交货值背离时期，通常发生在出口改善初期，期间中国出口生产一般供不应求。这一现象为我们理解出口总额与交货值之间背离埋下伏笔。

出口额与交货值，两者之间的背离主因在于统计方法不同第一、库存消化过快导致出口额高于出口交货值。出口交货值统计当期生产的商品，只不过这些商品限定为用于出口交易，或是出售给外贸经营部门并最终用于出口。出口额统计实质性出关的所有商品，包括当期生产的，也包括往期生产并积累下来的库存。

当本期订单交付量快于生产补库量，即库存消化过快时，出口总额便大于出口交货值。

第二、规下企业或非工业品出口强势，将导致出口额高于出口交货值。出口交货值统计对象是规上工业企业，出口额统计所有企业。相较出口交货值，出口总额不仅包含规下工业企业生产并出口的商品，还包括非工业企业生产的商品，例如农产品。

海外需求突然好转时，规下企业供给弹性更大，此时出口交货值（规上工业企业口径）便低于出口总额（全口径）。

第三、来料加工占比提升造成出口额高于出口交货值。出口总额按商品全价进行统计，出口交货值对于来料加工产品，仅计算加工费。

当本期来料加工贸易占比提高，出口总额便高于出口交货值。

今年3 月出口额与交货值背离，来料加工并非主因。

近年来料加工占我国出口贸易的比重持续下降，2023 年3 月这一占比更是进一步下滑。按上述逻辑推演，来料加工占比下降，应该带来出口总额与交货值差距弥合。

来料加工逻辑显然不能解释今年一季度二者指标背离。

今年3 月出口额与交货值背离原因之一，小企业订单加快回补。

去年四季度受国内疫情和海外经销商去库影响，外贸企业出口订单意外停滞，这部分订单在今年一季度集中回补。

规模以下企业生产和需求弹性更强，订单集中回补时，小企业出口占比明显提升。因出口交货值统计规上工业企业出口，出口总额包括所有企业出口，最终今年3 月订单回补之时，出口交货值低于出口总额。

这一点可从两个宏观数据中得到印证，一是3 月小企业PMI 出口订单指数明显好于总体新订单指数；二是3 月出口的商品结构中劳动密集型产品弹性更大。

今年3 月出口额与交货值背离原因之二，出口商品库存消化。

一季度回补订单在3 月出现集中交付，3 月出口商品库存加速消化。

出口额统计出境报关商品，包括当期生产的产品以及之前商品库存；交货值只统计当期生产的商品出口。3 月用库存消化的方式补足出口，最终带来出口额大于交货值。

对此我们可以观察义乌市场景气度指标。2023 年3 月，义乌小商品出口价格指数大幅攀升，反映3 月义乌市场供不应求，侧面反映小商品库存消耗事实。

3 月出口额较高，而出口交货值偏低，两者看似矛盾，实则交叉验证，共同指向一季度出口真相——去年底订单回补至今年初。小商品订单回补弹性更大，叠加出口商品库存消化，最终3 月呈现出一个令人费解的高额出口增长，这并不是一个能够长期持续的出口同比增速。

风险提示：海外经济超预期衰退；贸易方式转变；汇率大幅波动。